Der Haushalt 2021 vollzieht drei Paradigmenwechsel. Vollstreckung und fiskalisch-monetäre Koordination werden entscheidend sein

Der Erfolg des Haushalts und damit auch die Nachhaltigkeit der Erholung Indiens werden nun direkt von der Umsetzung und Koordinierung der Politik abhängen.

Leute in Kalkutta sehen sich die Budget-Präsentation an

Während sich der Staub auf Indiens Budget legt, ist es an der Zeit, einen Schritt zurückzutreten und den Wald aus den Bäumen wieder aufzubauen. Abgesehen von der Haushaltsmathematik zeigt das Gesamtbild einen Haushalt, der drei Paradigmenwechsel aus der Vergangenheit einleitet.

Der erste ist der Versuch, die Bilanz des öffentlichen Sektors neu zu überdenken. Das Leitmotiv des Haushalts ist ein starker Schub für Infrastrukturausgaben und öffentliche Investitionen. Wenn die budgetierten Zahlen realisiert werden, wären die Investitionen in zwei Jahren von 1,6 Prozent des BIP vor COVID auf 2,5 Prozent gestiegen. Da Indiens Investitions-/BIP-Quote in den letzten zehn Jahren um 5 Prozentpunkte gesunken ist und die Produktionsauslastung des privaten Sektors sogar vor COVID unter 70 Prozent lag (während der Pandemie weiter auf 63 Prozent gesunken), ein anhaltender öffentlicher Investitionsschub – mit seinen großen multiplikative Effekte — ist ein dringend benötigter Impuls, um das Wachstum wieder anzukurbeln und Arbeitsplätze zu schaffen. Es ist die Gewissheit nachhaltiger öffentlicher Investitionen, die wahrscheinlich private Investitionen verdrängen wird. Es ist die Sicherheit einer investitionsorientierten Beschäftigung, die das vorsorgliche Sparen der Haushalte wahrscheinlich reduzieren wird.

Aber das ist nur die eine Hälfte der Geschichte. Implizit werden höhere Investitionsausgaben durch Desinvestitionen und Privatisierung bezahlt. Effektiv wird daher erwartet, dass nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte des öffentlichen Sektors, die keine positiven externen Effekte erzeugen – und tatsächlich die Sektoren, in denen sie konkurrieren, möglicherweise verzerren – durch dringend benötigte physische und soziale Infrastrukturen ersetzt werden, die normalerweise positive Auswirkungen haben externe Effekte und leiden zwangsläufig unter einer Unterversorgung durch den Privatsektor. Bei erfolgreicher Ausführung – und wir unterstreichen die Bedeutung der Ausführung weiter unten – handelt es sich nicht um den Verkauf des Familiensilbers, um eine Kreditkartenrechnung zu bezahlen. Stattdessen wird es einem produktivitätssteigernden Vermögenstausch in der Bilanz des öffentlichen Sektors ähnlich sein – ein Ansatz, den wir auf diesen Seiten seit langem befürworten (siehe „ Indiens New Deal-Moment ‘, IE, 11. Januar).



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Der zweite intellektuelle Weg ist, wie sich der Haushalt die Infrastrukturfinanzierung vorstellt. Im krassen Gegensatz zum PPP-Modell – bei dem sich der Privatsektor mit vorgelagerten Umsetzungs- und Regulierungsrisiken auseinandersetzen musste, mit denen er oft zu kämpfen hatte – wird die Infrastruktur nun aus den Bilanzen des öffentlichen Sektors finanziert und, sobald sie betriebsbereit und rentabel ist, monetarisiert, um um die Erlöse in das nächste Projekt zu recyceln. Theoretisch ist dies die angemessene Aufteilung der öffentlich-privaten Risikoteilung. Es vereint die Fähigkeit des öffentlichen Sektors, das Upstream-Risiko besser zu mindern und gleichzeitig auf die weltweite Liquiditätsschwemme zu setzen, die potenziell von Downstream-Projekten angezogen wird.

Die dritte Verschiebung betrifft eine konservativere und transparentere Finanzbuchhaltung. Es wurde viel Wert darauf gelegt, die Verbindlichkeiten der Food Corporation of India (FCI) wieder in den Haushalt aufzunehmen. Weniger geschätzt wird der Konservatismus, mit dem die Steuereinnahmen budgetiert wurden. Revidierte Schätzungen beziffern die diesjährigen Bruttosteuern auf 9,9 Prozent des BIP. Aber dafür müssen die Steuern abzüglich Verbrauchsteuern im letzten Quartal um 20 Prozent sinken! Zum Vergleich: Sie wuchsen im abgelaufenen Quartal um 25 Prozent. Es ist also sehr wahrscheinlich, dass die Bruttosteuern in diesem Jahr um 0,5 Prozent des BIP steigen werden. Dies ist nicht nur eine willkommene Abkehr von der Vergangenheit, in der die Einnahmen ständig überhöht waren, sondern bildet auch die Grundlage für das nächste Jahr. Da das nominale BIP voraussichtlich zweistellig wachsen wird, werden die Steuern ohne Verbrauchsteuern wahrscheinlich eine über der Einheit liegende Wachstumselastizität erfahren, insbesondere angesichts der zunehmenden Formalisierung, die COVID hervorgebracht hat. Die Steuererhebungen dürften daher 2021-22 das budgetierte Niveau übersteigen. Es muss verlockend gewesen sein, höhere Einnahmen zu budgetieren und im nächsten Jahr entsprechend höhere Ausgaben auszuweisen. Stattdessen ist dieser Konservatismus höchst willkommen. Es gehört zu einem sehr unsicheren makroökonomischen Umfeld und schafft einen gewissen Puffer, wenn die Rohölpreise weiter steigen oder andere Einnahmen ausbleiben. Eine glaubwürdige Bilanzierung wird im Laufe der Zeit die Risikoprämien der Anleiherenditen senken und paradoxerweise einen stimulierenden Impuls erzeugen.

Insgesamt hat der Haushalt drei wichtige intellektuelle Veränderungen gegenüber der Vergangenheit vollzogen. Aber sie zu erkennen wird nicht ohne Herausforderungen bleiben.

Am offensichtlichsten ist die Ausführung. Letztlich hängt der Einfluss des Budgets auf die Gestaltung der makroökonomischen Erzählung von der Geschwindigkeit und Effizienz der Umsetzung auf beiden Seiten des Hauptbuchs ab: Gleichzeitiger Aufbau und Verkauf von öffentlichen Vermögenswerten. Es wird beispielsweise wichtig sein, Desinvestitionen und strategische Verkäufe vorzuziehen, um von den lebhaften Aktienmärkten zu profitieren, bevor die globalen Zentralbanken vorsichtiger werden. Ebenso wichtig wird es sein, schaufelfertige Projekte zu identifizieren, um die versprochenen öffentlichen Investitionen rechtzeitig zu liefern. Da die Verschuldung in diesem Jahr voraussichtlich auf fast 90 Prozent des BIP ansteigen wird, obliegt es nun allen Beteiligten, konsequent das nominale BIP-Wachstum von 10 Prozent zu erzielen, das erforderlich ist, um die Verschuldung zunächst auf diesem Niveau zu stabilisieren und dann abzubauen. So gesehen gab es selten ein Budget, bei dem die Umsetzung so wichtig ist.

Zweitens ist die Fiskalpolitik derzeit zwar angemessen antizyklisch, muss aber in die andere Richtung ebenso wendig sein. Wenn die Erholung fester wird, sollte die politische Unterstützung ebenso schnell und bereitwillig zurückgenommen werden. Der lockerere fiskalische Gleitpfad sollte als Obergrenze behandelt werden, wobei der tatsächliche Pfad eng mit dem Tempo der Erholung verbunden ist.

Schließlich muss die Geldpolitik, nachdem die Fiskalpolitik den Spießrutenlauf niedergeworfen hat, langsam in den Hintergrund treten. Die Kombination aus einem lockereren fiskalischen Kurs und einer Normalisierung der Ersparnisse des inländischen privaten Sektors nach dem COVID-Anstieg (was sich in der Leistungsbilanz widerspiegelt, die von einem Überschuss von über 1 Prozent des BIP in diesem Jahr zu einem Defizit dieser Größenordnung im nächsten Jahr wechselt) könnte zu einem Gleichgewicht führen Die Renditen an den Anleihemärkten steigen – aber das ist ein Kostenfaktor, der es wert ist, für einen sinnvollen öffentlichen Investitionsschub angefallen zu sein. Kurzfristig könnte sich die RBI darauf konzentrieren, sicherzustellen, dass dieses neue Gleichgewicht auf unterbrechungsfreie Weise erreicht wird. Angesichts der aktuellen Konjunkturschwäche ist es verständlich, wenn sich Fiskal- und Geldpolitik vorübergehend ergänzen. Aber wenn das Vertrauen in die Erholung wächst, müssen Fiskal- und Geldpolitik schnell zu Substituten werden – wobei die RBI die Liquidität schrittweise normalisiert, um Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität und der Fiskaldominanz abzuwehren –, um die makroökonomische Stabilität zu gewährleisten.

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Der Haushalt muss dafür gelobt werden, dass er wichtige Paradigmenwechsel eingeleitet hat. Aber sein Erfolg und damit auch die Nachhaltigkeit der Erholung Indiens werden nun direkt von der Umsetzung und Koordinierung der Politik abhängen.

Dieser Artikel erschien erstmals am 8. Februar 2021 in der Printausgabe unter dem Titel Making Budget work. Der Autor ist Chief India Economist von J.P. Morgan