Entschlüsselung der geldpolitischen Erklärung der RBI

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Dharmakirti Joshi schreibt: Die Zentralbank wird weiterhin inflationstolerant sein, bis die Wirtschaft auf sicheren Füßen steht.

Ein Fußgänger geht am Gebäude der Reserve Bank of India (RBI) in Mumbai vorbei

Der geldpolitische Ausschuss der RBI beließ die Leitzinsen unverändert und behielt in seiner Überprüfung im Oktober die akkommodierende Haltung bei. Wie erwartet war die Grundsatzerklärung zurückhaltend. Es ist klar, dass Mint Road die anhaltende Erholung noch nicht als nachhaltig bezeichnen möchte. Als Folge davon wird es tendenziell inflationstolerant sein, bis die Covid-19-Pandemie deutlich nachlässt und eine Erholung auf breiter Basis stattfindet.

Es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass die Geldpolitik heutzutage sowohl von lokalen makroökonomischen Entwicklungen als auch von der globalen geldpolitischen Ausrichtung beeinflusst wird, wobei erstere eine dominierende Rolle spielt. Lokal weisen nach der zweiten Pandemiewelle verschiedene Indikatoren wie der Einkaufsmanagerindex (Verarbeitendes Gewerbe und Dienstleistungen), Mobilitätsindikatoren, staatliche Steuererhebungen, Exporte und Importe auf eine Verbesserung der Wirtschaftstätigkeit hin. CRISIL schätzt das reale BIP-Wachstum für das laufende Haushaltsjahr auf 9,5 Prozent. Und das nominale BIP-Wachstum wird aufgrund der erhöhten Inflation mit 17 Prozent voraussichtlich viel höher ausfallen.

Dann gibt es die gute Nachricht an der Monsunfront. Mit einer späten Regenaufnahme ist der kumulative Mangel in dieser Monsunzeit auf nur 1 Prozent des langjährigen Durchschnitts (LPA) gesunken. Außerdem liegt die Aussaat jetzt bei 102 Prozent des Normalwertes. Trotz ungleicher räumlicher Verteilung und einiger Schäden durch Spätregen gibt es keine Anzeichen für eine größere Enttäuschung. Die durchschnittliche Lebendlagerung in Stauseen hat den dekadischen Durchschnitt überschritten und erreicht 80 Prozent der Kapazität. Dies verheißt Gutes für Rabi-Pflanzen, die auf Bewässerung angewiesen sind. Folglich erwarten wir, dass das landwirtschaftliche BIP in diesem Haushaltsjahr um 3 Prozent wachsen wird.

Seit der Richtlinienüberprüfung des MPC im August 2021 sind die Covid-19-Fälle zwar rückläufig und es gab bewundernswerte Fortschritte an der Impffront. Aber es gibt keinen Raum für Selbstzufriedenheit – das Virus ist am Boden, aber sicherlich nicht draußen. Die weltweite Erfahrung, selbst in ausreichend geimpften Volkswirtschaften, zeigt, dass Impfstoffe das Virus abstumpfen, aber nicht besiegen – zumindest noch nicht. Die Intensität der dritten Welle bleibt ein wesentliches Risiko für Wachstum und Wohlstand für den Rest dieses Haushaltsjahres.

Trotz hoher Wachstumszahlen im Jahresvergleich wird das Niveau der Wirtschaftstätigkeit in diesem Haushaltsjahr nur 1,5 Prozent über 2019-2020 liegen. Sowohl die Investitionen als auch der private Konsum bleiben schwach. Aber es gibt auch einige andere beunruhigende Trends.

Natürlich trägt die Regierung ihren Teil dazu bei. Die Investitionsausgaben sowohl des Zentrums als auch der Staaten sind auf dem richtigen Weg, um die Haushaltsverpflichtungen zu erfüllen, unterstützt durch gesunde Steuereinnahmen. Und große Unternehmen in Industriesektoren wie Stahl, Zement, Nichteisenmetalle arbeiten auf einem gesunden Auslastungsniveau und haben ihre Bilanzen entschuldet.

Aber für die Kleinen läuft es nicht so gut. Eine Analyse von CRISIL Research zeigt, dass die Auslastung bei den fünf größten Stahlherstellern Indiens im letzten Geschäftsjahr durchschnittlich 81 Prozent betrug, verglichen mit 62 Prozent für den Rest. Bei den fünf größten Zementherstellern waren es 71 Prozent gegenüber 54 Prozent für den Rest. Brownfield-Investitionen werden von den größeren Unternehmen getätigt. Natürlich brauchen kleinere Unternehmen politische Unterstützung. Die Verlängerung des Notfallkreditlinien-Garantieprogramms ist eine Anerkennung dafür.

Auch der private Konsum ist nicht breit abgestützt. Selbst beim Warenkonsum, der besser abschneidet als bei Dienstleistungen, scheint die Nachfrage auf relativ höherwertige Güter wie Autos und Nutzfahrzeuge (die jetzt von Halbleiterknappheit betroffen sind) verzerrt zu sein. Auf der anderen Seite bleibt die Nachfrage nach billigeren Artikeln wie Zweirädern verhalten. Dies spiegelt wahrscheinlich die Einkommensdichotomie wider, die durch die Pandemie hervorgebracht wurde. Und auch wenn das jährliche Wachstum bei ACs, Fernsehern und Waschmaschinen in diesem Geschäftsjahr zweistellig sein kann, ist es unwahrscheinlich, dass es das Niveau von 2019-2020 überschreitet.

Was die Inflation betrifft, so bietet ihr Rückgang auf 5,3 Prozent im August aus zwei Gründen nur begrenzten Komfort. Erstens bleibt die Kern- und Treibstoffinflation, die 54 Prozent im VPI gewichtet, hartnäckig hoch und wird dies angesichts des Anstiegs der Rohölpreise, der anhaltenden Lieferunterbrechungen und der gestiegenen Frachtkosten noch einige Quartale bleiben.

Zweitens haben die Lebensmittelpreise die Gesamtinflation gedrückt. Der hohe Basiseffekt bei Nahrungsmitteln wird bis Ende 2021 im Spiel sein, und danach wird die Inflation im Non-Food-Bereich sinken, wenn die angebotsseitigen Störungen nachlassen. Dies scheint der Reduzierung der VPI-Prognose der RBI auf 5,3 Prozent von 5,7 Prozent für das laufende Jahr zugrunde zu liegen.

Die Binnenwachstums-Inflationsdynamik deutet darauf hin, dass die RBI keine andere Wahl hat, als dem anhaltenden Preisdruck toleranter zu bleiben, und hofft, dass dieser sich letztendlich als vorübergehend erweisen wird, da er hauptsächlich von durch die Pandemie verursachten Angebotsschocks angetrieben wurde.

Weltweit tendiert das geldpolitische Umfeld in Richtung Normalisierung/Tapering/Zinserhöhung, hauptsächlich aufgrund einer Inflationsüberraschung oder weil einige Zentralbanken der Ansicht sind, dass die Ziele der quantitativen Lockerung erreicht wurden. Zentralbanken in fortgeschrittenen Volkswirtschaften wie Norwegen, Korea und Neuseeland haben kürzlich die Zinsen angehoben, während diejenigen in Australien, Schweden und Großbritannien ihre Anleihekäufe reduziert haben. Schwellenländer, insbesondere diejenigen, die Inflationsziele verfolgen, haben damit begonnen, die Zinsen anzuheben. Die beiden systemrelevanten Notenbanken – die US-Notenbank (Fed) und die Europäische Zentralbank (EZB) – betrachten den aktuellen Inflationsanstieg als flüchtig und signalisieren ihm seit längerem eine größere Toleranz. Während die Fed ihren Zeitplan für die Drosselung vorgezogen hat, scheint die EZB keine Eile zu haben.

Wir glauben, dass der Prozess des Abbaus überschüssiger Liquidität in den nächsten Monaten langsam an Fahrt gewinnen wird, gefolgt von einer Leitzinserhöhung irgendwann um 2022. Bis dahin sollte genügend Klarheit über die dritte Welle und die Haltung der Fed und der EZB, die Mitte Dezember dieses Jahres ihre Überprüfungssitzungen abhalten würde.

Diese Kolumne erschien erstmals in der Printausgabe am 12. Oktober 2021 unter dem Titel „Erholung auf unebenem Boden“. Joshi ist Chefökonom, CRISIL Ltd