Konjunkturpolitik muss sich von „Revive“ auf „Gedeihen“ umorientieren

Saugata Bhattacharya schreibt: Die Erholungsdynamik beginnt sich zu verstärken. Es ist an der Zeit, Indien auf einen nachhaltigen Wachstumspfad von 7 Prozent plus zu bringen.

Auf globaler Ebene war die Wachstumsdynamik insbesondere in den USA und in China stark, obwohl die jüngsten Daten darauf hindeuten, dass diese ihren Höhepunkt erreicht hat oder sogar ins Stocken geraten ist.

Nachdem die zweite Infektionswelle in Indien trotz einiger Beharrlichkeit in einigen Bundesstaaten weitgehend abgeklungen ist, hat sich die Wirtschaftstätigkeit in vielen Sektoren und Regionen auf das Niveau vor der zweiten Welle erholt, wobei sich einige Segmente sogar noch im Februar 2020 besser entwickelten Gleichzeitig wurden viele Industrieländer trotz der Risiken durch eitrige Infektionen weitgehend geimpft und stehen vor einem starken Wachstum. Dies wird ihre jeweiligen Zentralbanken zwingen, früher als erwartet mit der Normalisierung der extrem lockeren Geldpolitik zu beginnen. Dies erfordert eine Neuausrichtung der indischen Stimulierungsstrategie von den weitgehend breit angelegten Maßnahmen hin zu einem gezielteren Ansatz für bestimmte Sektoren, um das Risiko einer Überhitzung der Wirtschaft zu verringern, da der Inflationsdruck seit vielen Monaten anhält.

Auf globaler Ebene war die Wachstumsdynamik insbesondere in den USA und in China stark, obwohl die jüngsten Daten darauf hindeuten, dass diese ihren Höhepunkt erreicht hat oder sogar ins Stocken geraten ist. Nach der wahrgenommenen restriktiven Haltung der letzten geldpolitischen Sitzung der US-Notenbank fiel der gehandelte Zinssatz der 10-jährigen US-Staatsanleihe als Benchmark auf unter 1,3 Prozent, was die Beunruhigung über die Dauer der Erholung widerspiegelt, sobald die fiskalischen Anreize nachlassen. China hat kürzlich eine Kürzung der Mindestreservequote für Banken um 0,5 Prozent angekündigt. Die Erholung in Europa hatte begonnen, sich zu beschleunigen, aber die Mitglieder der Europäischen Zentralbank haben begonnen, die Markterwartungen einer vorzeitigen Drosselung zurückzudrängen. Einige kleinere globale Zentralbanken, die als die Kanarienvögel in der Mine der globalen Zinsänderungszyklen gelten, haben jedoch damit begonnen, ihre jeweiligen quantitativen Lockerungsmaßnahmen zu normalisieren.

In Indien gibt es Anzeichen dafür, dass sich die Erholungsdynamik ab Mitte Juni trotz der nach wie vor bestehenden Sperrungen in wirtschaftlich wichtigen Staaten und einer beschleunigten Nachfrage trotz der Kapazitätsauslastung in vielen Branchen unterhalb der für die nächste Runde privater Investitionen erforderlichen Schwellen verstärkte. Im Einklang mit dem Marktkonsens gehen wir davon aus, dass das Wachstum 2021-22 wahrscheinlich im Bereich von 9-10 Prozent liegen wird. Wir verfolgen eine Reihe von fast 40 hochfrequenten Metriken, von denen viele den Charakter von Nowcastern haben, gleichzeitige oder minimal nachlaufende Daten, auf deren Grundlage wir einen Composite Leading Indicator (CLI) erstellt haben. Dieser Indikator zeigt, dass die Aktivität im Juli wahrscheinlich deutlich über dem Niveau vor der zweiten Welle lag. Die CLI-Messwerte basieren weitgehend auf Google-Mobilitätssignalen und Stromverbrauch, die beide für exogene Einflussfaktoren wie heißes Wetter sorgfältig interpretiert werden müssen, aber die Trends scheinen durch die Einreichung von E-Way-Rechnungen für GST-Zahlungen verstärkt zu werden.

Steuererhebungen, ein weiterer Indikator für Aktivität, wenn auch etwas verzerrt, stützen diese Ansicht. Die Körperschaftsteuererhebungen im April-Juni-Quartal 2021-22 waren robust. Ab Mitte Juni betragen die Körperschaftsteuererhebungen und Nacherstattungen über 1,85 lakh crore Rs, doppelt so viel wie im entsprechenden Quartal 2020-21 – bemerkenswert, sogar unter Berücksichtigung der vollständigen Sperrung für einen großen Teil dieses Quartals. Berichten zufolge stammten die Sammlungen aus einer Reihe von Sektoren – Stahl, Metall, Rohstoffe, Zement, Pharma, Banken, IT. Ein Teil davon wäre natürlich auf die hohen Metallpreise im Quartal zurückzuführen gewesen, aber die Widerstandsfähigkeit großer Unternehmen zeigt sich im gesamten Spektrum, was darauf hindeutet, dass die B2B-Nachfrage (Business-to-Business) immer noch stark ist. Sogar GST-Sammlungen scheinen recht robust gewesen zu sein.

Eine Wiederbelebung der Verbrauchernachfrage im Einzelhandel ist entscheidend für die Aufrechterhaltung der Erholung. Berichte von Branchenverbänden zeigen ein etwas gemischtes Bild, aber die Erzählung unterstützt die oben genannten Trends der CLI. Die Rückmeldungen der Händler deuten darauf hin, dass die Nachfrage nach langlebigen Konsumgütern (ACs, Kühlschränke, Kühlboxen) robust bleibt. Der Automobilsektor ist ein Vorreiter. Und die Einzelhandelsregistrierungen verbesserten sich im Juni in allen Segmenten. Eine starke Erholung im Segment der mittleren und schweren Nutzfahrzeuge (CV) soll aufgrund von Produktionsengpässen bei der Umstellung auf BS-VI begrenzt sein, aber der Verkauf von leichten Nutzfahrzeugen ist angesichts des boomenden E-Commerce-Ökosystems gut. Auch das Wachstum von Pkw blieb angesichts der anhaltenden weltweiten Halbleiterknappheit gedämpft. Der Absatz von Zweirädern blieb aufgrund einer ungleichmäßigen Erholung in den ländlichen Gebieten verhalten (im Vergleich zum Niveau vom Juni 2019). Die Nachfrage nach Wohnimmobilien hat sich in vielen Metropolen und Tier-I- und Tier-II-Städten aufgrund einer Kombination aus Rabatten, niedrigen Zinsen und staatlichen Anreizen für Stempelsteuersenkungen stark belebt. Dies dürfte für viele Zwischenversorgungssegmente Wachstumsmultiplikatoreffekte haben.

Die Nachfrage aus ländlichen Regionen ist wichtig für die nachhaltige Erholung. Die Nachfrage nach Arbeit im Rahmen von MGNREGA deutet auf anhaltenden Stress hin. Monsune werden einen großen Beitrag leisten. Die Aussaat von Kharif-Kulturen wurde Ende Juni ins Stocken geraten, wird aber voraussichtlich Mitte Juli wieder aufgenommen. Erneutes Eingreifen der Regierung ist erforderlich.

Die Inflationssorgen bleiben aufgrund der Doppelimpulse der Nahrungsmittel- und Rohölpreise angehoben und könnten eine geldpolitische Normalisierung schneller als derzeit erwartet erzwingen. Die Auswirkungen potenzieller Spillovers aus den zuvor erwähnten Risiken einer geldpolitischen Straffung der globalen Zentralbanken werden es nur noch schwieriger machen, einen geldpolitischen Anstieg der Zinssätze auszugleichen, die Volatilität der Finanzmärkte zu dämpfen und Wachstumsanreize aufrechtzuerhalten.

Der Zugang zu Krediten bleibt ein entscheidender Beitrag zur Sanierungsmatrix, insbesondere für Klein- und Kleinstunternehmen. Das Notfallkreditlinien-Garantieprogramm (ECLGS) der Unionsregierung hat sich Berichten zufolge sehr wirksam bei der Stabilisierung der Solvenz (und des Cashflows) von Kleinst- und Kleinunternehmen bewährt. Die Ausweitung dieser Subvention ist wahrscheinlich die effektivste Vorlage, um Anreize für Kreditflüsse zu schaffen und die Bilanz des Staates zu nutzen, um Erstverlustrisiken einzugehen. Gleichzeitig sollten die Investitionsvorschläge des Zentrums und der Staaten schrittweise Investitionen des privaten Sektors einbeziehen.

Mit Blick auf das mittelfristige Wachstumspotenzial Indiens ist der ermutigende Aspekt der Erholung die Widerstandsfähigkeit vieler Unternehmen mit mittlerem und großem Umsatz angesichts der schwächenden Krise der öffentlichen Gesundheit. Die Gesundheit der Unternehmen hat sich verbessert, mit geringeren Schulden in den Bilanzen. Die Übernahme von Technologie ist weit verbreitet; dies wird die Produktivität und Wettbewerbsfähigkeit steigern. Aber diese Faktoren verstärken Konsolidierungstendenzen und Marktmacht. Es bedarf politischer Interventionen, um für kleinere Unternehmen gleiche Wettbewerbsbedingungen zu schaffen, was für die Schaffung von Arbeitsplätzen von entscheidender Bedeutung ist. Die politische Unterstützung muss sich daher von der Wiederbelebungsphase zur Blütephase anpassen, um Indien auf einen nachhaltigen Wachstumspfad von über 7 Prozent zu bringen.

Diese Kolumne erschien erstmals in der Printausgabe am 28. Juli 2021 unter dem Titel „Wiederherstellung freischalten“. Der Autor ist Executive Vice President und Chefökonom der Axis Bank. Ansichten sind persönlich