Indiens Holländische Krankheit?

Kategorie: Säulen

Da die Volatilität an den globalen Devisenmärkten wieder zunimmt, hat die Debatte über den korrekten Wert der Rupie wieder begonnen

Sind ausländische Kapitalzuflüsse Indiens „niederländische Krankheit“? Diese Frage stellte mir vor einigen Monaten ein scharfsinniger Beobachter der indischen Wirtschaft. Er verwendete den Begriff Holländische Krankheit, um sich auf Devisenzuflüsse zu beziehen, die die Währung stärker halten, als sie sein sollte, die Wettbewerbsfähigkeit inländischer Unternehmen verringern und dadurch die Importe ankurbeln und die Exporte beeinträchtigen. Der Satz geht auf die 1960er Jahre zurück, als neue Entdeckungen von Rohöl die niederländischen Exporte für eine Weile ankurbelten und ihre Währung stark aufwerteten. Diese Wertschätzung machte andere Industrien unwettbewerbsfähig und sie verkümmerten oder verschwanden; Als die Ölreserven aufgebraucht waren, dauerte es also eine Weile, bis sich die niederländische Wirtschaft wieder normalisierte.

Sein zugrunde liegender Punkt ist schwer zu widerlegen. In den letzten drei Jahrzehnten bis auf drei Jahre hat Indien mehr Güter und Dienstleistungen konsumiert als produziert – das heißt, es hatte ein Leistungsbilanzdefizit (CAD). Ausländisches Kapital finanzierte diesen übermäßigen Konsum: In Form von ausländischen Direktinvestitionen (FDI), ausländischen Portfolioinvestitionen (FPI) oder externen kommerziellen Krediten (EZB).

Um es klar zu sagen, ausländisches Kapital dient nicht nur dazu, die Dollars für den Konsum zu beschaffen: Oft bringen diese Investoren Technologie und Know-how ein und stellen auch Risikokapital (das Indien knapp ist) und billigere Finanzierung für langfristige Investitionen bereit. Aber das Fortbestehen des CAD und die daraus resultierende Abhängigkeit von externen Strömen, um die Währung stabil zu halten, werfen Fragen der Nachhaltigkeit auf. Ein ernst zu nehmender Punkt ist, dass die jährliche Rente für ausländisches Kapital, die wir bisher erhalten haben, bereits über 1 Prozent des BIP liegt: Die Lizenzgebühren und Dividenden, die indische Unternehmen an ihre ausländischen Aktionäre zahlen, und die Zinszahlungen an ausländische Kreditgeber stiegen auf 29 Milliarden Dollar letztes Jahr.

Da die Volatilität an den globalen Devisenmärkten wieder gestiegen ist und die Rupie in diesem Jahr bereits eine der schwächsten Währungen der Welt ist, hat die Debatte über den korrekten Wert der Rupie wieder begonnen. Vor allem wegen der Erwartung eines Defizits von 20 Milliarden Dollar in diesem Geschäftsjahr nach mehreren Jahren starker Überschüsse: Kapitalzuflüsse von 55 Milliarden Dollar könnten deutlich unter dem geschätzten CAD von 75 Milliarden Dollar liegen. Um eine weitere Abwertung der Rupie zu verhindern, hat bereits der Ruf nach einem weiteren großen Dollar-Kredit ausländischer Inder (wie der, der die Krise von 2013 eindämmte) bereits begonnen. Dies könnte wieder zu einer starken Nachfrage führen (die meisten Investoren, die ich kürzlich getroffen habe, warteten fast freudig auf eine solche Ankündigung, was darauf hindeutet, dass dies eine attraktive Investition für sie wäre), was den Punkt unterstreicht, dass Indien ein Liquiditätsproblem hat (d Knappheit) und kein Solvenzproblem (die Leute zweifeln nicht an der Fähigkeit Indiens, die Dollars in Zukunft zurückzuzahlen). Aber das würde das Problem nur für ein oder zwei Jahre beseitigen.

Ist eine schwächere Währung die Lösung? Auf kurze Sicht reagiert Indiens CAD nicht sehr empfindlich auf Wertänderungen der Währung. Die Hälfte unserer Warenimporte sind Dinge, die wir nicht haben, wie Erdöl, Erdgas, Gold, Hüttenkohle, Edelsteine, Uran und Kupfer. Ein weiteres viertes sind Dinge, die wir nicht herstellen können, wie Mobiltelefone, Flugzeuge, Rüstungsgüter und Investitionsgüter (dazu gehören Solarpaneele, Roboter, Hochöfen und Warmwalzwerke für Stahl). Eine schwächere Währung wird nur die lokalen Preise dieser Waren in die Höhe treiben – dies könnte zwar die Nachfrage nach ihnen senken, dies würde aber auch eine breit angelegte Verlangsamung der Wirtschaft bedeuten. Waren, die aufgrund mangelnder Kostenwettbewerbsfähigkeit importiert werden (wie Ganesh-Idole, Speiseöl und Kleingeräte), bei denen eine schwächere Rupie einheimischen Herstellern helfen könnte, Importe zu verdrängen, machen weniger als ein Sechstel der Gesamtmenge aus. Auch auf der Exportseite stammt fast ein Drittel der Exportwertschöpfung aus der Landwirtschaft, ein weiteres Drittel aus Textilien, Leder und Zweirädern. Ein geringfügiger Wertverlust der Rupie wird daher wahrscheinlich keine Exportbeschleunigung antreiben, die den CAD signifikant einschränkt. Und eine starke Abwertung könnte die Wirtschaft für einige Jahre lahmlegen.

Die Herausforderung bei Fiat-Währungen besteht darin, dass die Preise von Massen bestimmt werden: Ein grundsätzlich gerechtfertigtes Niveau lässt sich erst über einen langen Zeitraum und erst im Nachhinein feststellen. Sobald Panik einsetzt, wie im Jahr 2013, wird es sehr schwierig, wieder Ordnung zu schaffen. In der Zwischenzeit schädigt die Volatilität selbst die Wirtschaft, da Importeure und Exporteure auf unangemessenem Niveau absichern, Sparer beginnen, Geld aus dem Land zu drängen (Werbung für Immobilien in Dubai tauchen wieder auf) oder Gold kaufen, und ausländische Investoren halten sich zurück ihre Investitionen warten auf einen attraktiven Einstiegspunkt. Massen schauen nach Ankern, und für die Rupie ist der Wechselkurs zum US-Dollar das Leitmotiv. Solange der Dollar gegenüber anderen Weltwährungen schwächer wird, zeigt der Rupie-Dollar-Wechselkurs keinen Stress. Der US-Dollar macht vorerst eine Verschnaufpause, aber wenn der Dollar zu stärken beginnt, wird die Position der Rupie prekär.

Der konventionelle Ansatz zum Schutz der Währung besteht in der Erhöhung der Zinssätze – dies signalisiert den Devisenmärkten, dass die Wirtschaft bereit ist, den Schmerz einer Verlangsamung der Inlandsnachfrage zu tragen, um den Wert der Währung zu schützen. Aber die Senkung des Wachstums für die gesamte Wirtschaft ist vielleicht ein zu hoher Preis.

Während in vielen öffentlichen Kommentaren die Ölpreise betont werden, die in der Tat besorgniserregend sind, könnte ein Großteil der jüngsten Verschlechterung der indischen Zahlungsbilanz auf Kapitalflucht zurückzuführen sein. Anhaltend hohe Importe von Edelsteinen und Perlen (wo die Preise aufgrund der subjektiven Bewertung überbewertet werden können, um Geld aus Indien zu senden) und die überraschende Zunahme der Rückführung ausländischer Direktinvestitionen (d. h. Firmen, die investierte Mittel zurückziehen) früher) haben im vergangenen Jahr zusammen mehr als 15 Milliarden Dollar zum Zahlungsbilanzdefizit beigetragen. Auch wenn beides gutartige Erklärungen haben kann, kann man nicht umhin, Geld zu vermuten, dass Indien aus Angst vor einem harten Vorgehen gegen Schwarzgeld entweicht, unterstützt durch die Auswirkungen der Auflösung der Steuerabkommen von Mauritius und Singapur.

Gezielte Mechanismen, um diese zu verlangsamen, können helfen. Politisch unattraktiv mögen auch höhere Einzelhandelspreise für Benzin und Diesel helfen. Indien ist mittlerweile ein großer Teil der steigenden Nachfrage nach Rohöl weltweit: Wenn höhere Preise das Nachfragewachstum bremsen, wie sie es in den letzten zwei Monaten teilweise getan haben, könnte es sogar zu einer Abkühlung der Ölpreise kommen. Mittelfristig können Maßnahmen wie eine Änderung unseres Energiemixes, eine stärkere Verwurzelung der Elektronik- und Rüstungsproduktion und höhere Agrarexporte der Wirtschaft helfen, die besorgniserregend häufigen Währungsschwankungen zu überwinden.