Ist Indiens derzeitiger Investorenansturm zu viel des Guten?

Neelkanth Mishra schreibt: Obwohl es gewisse Risiken gibt, ist der Geldfluss vorerst ein willkommener Impulsgeber für eine Wirtschaft, die sich noch von der Pandemie erholt

Bei TCS stieg die Fluktuationsrate im Q2GJ22 von 8,6 Prozent im Vorquartal auf 11,9 Prozent, während sie bei Infosys 20,1 Prozent von 13,9 Prozent im ersten Quartal und bei Wipro 20,5 Prozent erreichte. (Datei)

Nachzuahmen und sich anzupassen – zu tun, was andere um uns herum tun – sind allgemeine und sehr starke menschliche Tendenzen. Wissenschaftler führen den evolutionären Erfolg dieser Merkmale auf Vorteile zurück, die dem Individuum (und damit der Art) zufließen, nicht zuletzt, dass die Welt komplex ist und jeder Einzelne nicht alles verstehen, alles von Anfang an lernen kann. Besonders in Bereichen außerhalb unserer Expertise ist es effizient, dem zu folgen, was andere tun, wie die Wahl des richtigen Studienfachs oder einfacher den Weg zu einem Bahnhof in Mumbai (ich fand den Weg nach Churchgate, indem ich der Herde folgte ) oder die Warteschlange für Autos.

Dies hat jedoch seine eigenen Tücken. An den Finanzmärkten ist das Herdenverhalten ein Warnsignal: Wenn es den Märkten gut geht, investieren Menschen aus keinem anderen Grund, als dass ihre Nachbarn wohlhabender geworden sind (und umgekehrt). Bei der Auflegung eines neuen Investmentfonds zum Beispiel floss Geld aus 93 Prozent der indischen PIN-Codes. Auch wenn wir die tiefere Durchdringung des Aktienbesitzes und die breitere Beteiligung an der Vermögensbildung feiern, ist es vernünftig anzunehmen, dass ein großer Teil dieses neuen Kapitals nicht so gut informiert ist, wie es sein sollte: Selbst Finanzzeitungen erreichen einen kleinen Bruchteil der indischen PIN Codes.

Es gibt noch eine weitere menschliche Eigenschaft, die sich auf die Märkte auswirkt – Erfolg erhöht die Risikobereitschaft. Wenn die Geldanlagen von jemandem funktionieren, wird er sehr wahrscheinlich mehr investieren und Sicherheitsmaßnahmen ignorieren. Der aktuelle Anstieg des Nifty ist der höchste ohne auch nur eine 10-Prozent-Korrektur seit 1992. Dieser ununterbrochene Lauf selbst dürfte größere und riskantere Investitionen ausgelöst haben, die die Aktienkurse weiter in die Höhe treiben.

Herdenverhalten und Risiko-Appetit-Akzentuierung betreffen nicht nur neue und Hobby-Investoren – sie betreffen alle. Ähnliche schaumige Trends sind auf den privaten Finanzierungsmärkten zu erkennen, wo angenommen wird, dass die Anleger anspruchsvoller sind und die Gelder hauptsächlich aus institutionellen Gründen stammen.

Theoretisch ist eine Volkswirtschaft von der Größe Indiens in der Lage, die 52 Milliarden US-Dollar an PE-Finanzierung der letzten 12 Monate zu absorbieren, aber in der Praxis führt ein so schneller Anstieg zu Ineffizienz bei der Allokation. Da Investoren immer größere Geldsummen schnell einsetzen, scheinen ihnen die Unternehmen auszugehen, in die sie investieren können und die dieses Kapital produktiv einsetzen können. Das Ergebnis ist, dass die Bewertungen der Unternehmen innerhalb von Monaten um ein Vielfaches steigen und kleine Unternehmen mehr Kapitalzuflüsse erhalten, als sie einsetzen können, was oft zu verschwenderischen Geschäftsplänen führt.

Um es klar zu sagen, im Gegensatz zu einigen himmelhohen Unternehmen, die im ersten Finanzierungsrausch vor zwei Jahrzehnten finanziert wurden, handelt es sich bei den meisten davon um echte Geschäftsmöglichkeiten, die durch folgenschwere Veränderungen katalysiert werden. Bessere physische Infrastruktur (ländliche Straßen, Elektrifizierung, Telefondurchdringung, Datenzugriff), mehrere Innovationsebenen (universeller Zugang zu Bankkonten, steigende digitale Zahlungen auf dem India Stack), 45-Lakh-Softwareentwickler (größte der Welt), reifende Industrien (für Da beispielsweise die Forschungsbudgets der indischen Pharmahersteller in den letzten 15 Jahren um das Zehnfache gestiegen sind, kann das Ökosystem jetzt anspruchsvollere Projekte übernehmen als nur Generika-Anmeldungen vor einem Jahrzehnt) und starke mittelfristige Wirtschaftswachstumsaussichten schaffen einen fruchtbaren Boden für private Beteiligungen.

Zum Beispiel setzen Investoren mit geduldigem Kapital (im Wissen, dass die Unternehmen in mehreren Jahren kein Geld verdienen werden) auf einen schnelleren Übergang zu Elektrofahrzeugen sowohl bei Zweirädern als auch bei Autos und finanzieren ihn als zuvor erwartet. Im Finanzdienstleistungsbereich wird mit innovativen Methoden der Kreditvergabe, des Versicherungsgeschäfts und der Vermögensverwaltung experimentiert, die den Markt voraussichtlich nur sinnvoll erweitern werden. Eine Armee von Software-as-a-Service (SaaS)-Firmen wurde in der Hoffnung finanziert, die Entwicklung und den Vertrieb von Software zu revolutionieren. Es gibt auch New-Age-Vertriebs- und Logistikunternehmen, Bildungstechnologieunternehmen und Markenartikelanbieter neben normalen E-Commerce-, Gaming- und Lebensmittellieferungs-Startups.

Anfang dieses Jahres haben wir bei der Credit Suisse 100 Einhörner in Indien gelistet – nicht börsennotierte Unternehmen mit einem Wert von über einer Milliarde Dollar. Wir hatten nicht erwartet, so viele zu finden, und das Feedback nach der Veröffentlichung unseres Berichts legt nahe, dass wir noch einige mehr übersehen haben. Wir haben private Unternehmen, die zu etablierten Geschäftshäusern gehörten, ausgeschlossen, da wir die schnelle Transformation der indischen Unternehmenslandschaft abgebildet haben. Zwei Drittel dieser Firmen hatten nach 2005 gegründet, eine außergewöhnliche Episode von neuen Unternehmen, die in einem traditionell langsamen Prozess expandierten. In Indien hat es nie an Unternehmern gemangelt (selbst in den 1980er Jahren wurden in rasantem Tempo neue Unternehmen gegründet), aber angesichts des geringen Pro-Kopf-Vermögens fehlte es an Risikokapital.

Das Wachstum im Private Equity hat das geändert. Da Sparer wie Pensions- und Versicherungsfonds in den Industrieländern auf die rekordniedrigen Zinsen reagierten, indem sie mehr in die Anlageklasse PE investierten, sind die privaten Finanzierungsmärkte in den letzten 15 Jahren weltweit schnell gewachsen. In Indien hat die PE-Finanzierung in den letzten zehn Jahren jedes Jahr die Mittelbeschaffung auf dem öffentlichen Markt übertroffen; Selbst in diesem Jahr, einem Rekordjahr für Börsengänge (IPOs), ist die PE-Finanzierung dreimal so hoch wie die bisher bei Börsengängen aufgebrachten Mittel und erreichen 40 Milliarden US-Dollar. Während früher nur wenige Unternehmensgruppen beträchtliche Mengen an Risikokapital aufbringen konnten, um neue Unternehmen zu gründen und alte zu zerstören, können Unternehmer jetzt Hunderte von Millionen Dollar in die Hände bekommen, wenn die Idee sinnvoll ist.

Wir glauben jedoch, dass es kurzfristig zu viel des Guten geben kann – der Grund für die Existenz von Geschäfts- und Marktzyklen. Das ist in der Geschichte keine Seltenheit. Als beispielsweise Amerika im frühen 19. Jahrhundert Schwellenländer war und Ersparnisse aus europäischen Ländern einflossen, gab es wiederholte Zyklen von Boom und Pleite. Tatsächlich sammelte ein Abenteurer in den 1820er Jahren sogar Gelder für ein Land, das nicht existierte. Ein solcher offener Betrug mag heute schwer zu konstruieren sein, aber wenn Anleger sich beeilen, Gelder einzusetzen, steigt das Betrugsrisiko – unzureichende Offenlegungen und schwache Sorgfaltspflichten werden durch Anreize zur falschen Darstellung von Finanzdaten verstärkt. Die Aufdeckung solcher Betrügereien würde die Finanzierung der Branche wahrscheinlich für einige Quartale einfrieren.

Im Moment ist dieser Geldfluss ein willkommener Impulsgeber für die Wirtschaft, da sie sich von den Narben der pandemiebedingten Sperren erholt. Wenn diese Unternehmen skalieren, werden sie für die Einstellung von Mitarbeitern (wie Softwareentwicklern, Lehrern und Lieferpersonal), den Aufbau der Infrastruktur (Rechenzentren sowie physische Lager), Rabatte oder Werbung ausgeben – fast alles davon trägt zur Wirtschaft bei. Obwohl die Bewertungen kurzfristig volatil sein können, glauben wir, dass wir uns in der Anfangsphase dieser Neugestaltung der indischen Unternehmenslandschaft befinden.

Diese Kolumne erschien erstmals am 14. Oktober 2021 in der Printausgabe unter dem Titel „Zu viel des Guten“.
Der Autor ist Co-Head of APAC Strategy und India Strategist der Credit Suisse