Es ist an der Zeit, dass sich die RBI der Inflation zuwendet

Dharmakirti Joshi, Pankhuri Tandon schreiben: Bisher hat sie nicht auf die hohe Inflation reagiert. Aber die jüngsten Trends werden sie dazu bewegen, sich wieder auf die Preise zu konzentrieren.

Das Spiegelbild eines Wachmanns ist neben dem Logo der Reserve Bank Of India (RBI) in der RBI-Zentrale in Mumbai zu sehen (Reuters)

Bis April dieses Jahres stieg nur die Großhandelsinflation (WPI), angeführt von den Kraftstoff- und Rohstoffpreisen. Aber im Mai zog sogar die Einzelhandelsinflation (VPI) an und druckte bei 6,3 Prozent. Bemerkenswert ist, dass die VPI-Inflation nach fünf Monaten die Obergrenze der RBI von 6 Prozent überschritten hat. Und der Vorlauf erfolgte nicht nur im Jahresvergleich (was aufgrund der Datenstörungen im April-Mai letzten Jahres etwas abgezinst werden kann), sondern auch sequentiell von Monat zu Monat. Was gibt es also? Und was bedeutet diese Veränderung der Inflationskurve für uns?

Die steigende Inflation schadet den Kreditgebern und kommt den Kreditnehmern zugute. Insofern wird der Staat als einer der größten Kreditnehmer profitieren, da eine hohe Inflation die Staatsschuldenlast im Verhältnis zur Größe der Wirtschaft senken wird. Der Unionshaushalt 2021-22 ging von einem Wachstum des nominalen BIP von 14,4 Prozent aus. Das tatsächliche Wachstum dürfte dies jedoch übertreffen und nach unseren Schätzungen durchaus über 16 Prozent betragen.

Wir haben kürzlich unsere Prognose für das reale BIP-Wachstum für 2021-22 von 11 Prozent auf 9,5 Prozent gesenkt. Unsere nominale BIP-Schätzung ist jedoch von 15 Prozent auf rund 16,5 Prozent gestiegen, da wir jetzt WPI und VPI auf durchschnittlich 7,4 Prozent bzw. 5,3 Prozent erwarten. Der überraschende Inflationsschub lässt selbst diese Schätzungen konservativ erscheinen.

Der BIP-Deflator, der die Differenz zwischen nominalem und realem BIP misst, ist ein gewichteter Durchschnitt von WPI und VPI, wobei erstere stärker gewichtet sind. Und da das nominale BIP als Grundlage für die Berechnung der Fiskalquoten verwendet wird, werden alle diese ceteris paribus deflationiert. Der Wert vergangener Schulden und Schuldendienstkosten wird somit mit steigender Inflation real geschmälert. Aus schuldendynamischer Perspektive betrachtet sinkt die Schuldenquote mit zunehmender Kluft zwischen Wachstum und Zinssätzen.

Dass Inflation die Kaufkraft schmälert und den privaten Konsum trifft, ist bekannt. Bei gestressten Einkommen können sich die Auswirkungen auf den Konsum verstärken. Wichtig ist im gegenwärtigen Kontext, dass die Inflation den privaten Konsum in ländlichen Gebieten wahrscheinlich stärker treffen wird als in städtischen Gebieten.

Die VPI-Inflation für Nahrungsmittel insgesamt (5 Prozent) war im Mai niedriger als die Inflation für Nicht-Lebensmittel (7,1 Prozent). Dies ist eine Fortsetzung des in den letzten fünf Monaten beobachteten Musters, bei dem die Nahrungsmittelinflation durchschnittlich 3,5 Prozent gegenüber der Nichtlebensmittelinflation von 6 Prozent betrug. Im Jahr 2020 war die Situation jedoch genau umgekehrt.

Eine niedrigere Nahrungsmittelinflation in Verbindung mit einer höheren Non-Food-Inflation bedeutet für die Landwirte eine geringere Kaufkraft – die für die Landwirtschaft im letzten Jahr günstigen Bedingungen verschlechtern sich nun. Die Nahrungsmittelinflation war jedoch im Mai in ländlichen Gebieten niedriger als in städtischen Gebieten. Das, was Landwirte normalerweise verkaufen, steigt also langsamer als das, was sie nicht produzieren und auf dem Markt kaufen müssen.

Im vergangenen Jahr trugen ein normaler Monsun, eine Rekordernte und eine hohe Nahrungsmittelinflation auf den Groß- und Einzelhandelsmärkten zu den ländlichen Einkommen bei. Auch die staatliche Unterstützung durch aufgestockte MGNREGA- und PM-Kisan-Zuweisungen sowie die Beschaffung von Nahrungsmitteln auf Rekordniveau halfen. In diesem Jahr wird der Monsun voraussichtlich normal verlaufen, aber die MGNREGA-Unterstützung wird auf einem niedrigeren Niveau budgetiert, und die Preisentwicklung ist für die ländliche Bevölkerung nicht förderlich.

Inflationstrends, insbesondere die Inputpreise (besser widergespiegelt durch WPI), sind auch für die Unternehmensleistung von Bedeutung. Während die Produzenten vorerst einen Teil der Last der steigenden Inputkosten zu tragen scheinen, könnten diese in stärkerem Maße an die Verbraucher weitergegeben werden, sobald sich die Nachfrage erholt. Die RBI muss die Inflationstrends genau beobachten und ihre geldpolitischen Maßnahmen kalibrieren. Sie hat seit Beginn der Pandemie nicht bei hoher Inflation eingegriffen, und das zu Recht, um das Wachstum zu unterstützen. Aber die aktuelle Inflationsperiode hat eine hohe Basis überschritten, und eine Fortsetzung der jüngsten Trends wird sie dazu bewegen, den Fokus wieder auf die Inflation zu richten.

Anzumerken ist, dass bei einem Repo-Satz von 4 Prozent der Realzins (inflationsbereinigt) seit über einem Jahr negativ ist. Die steigende Inflation verringert die Renditen von festverzinslichen Instrumenten, einschließlich Bankeinlagen, die über 50 Prozent der finanziellen Ersparnisse der privaten Haushalte ausmachen. Dies hat bereits zu einer Verschiebung hin zu riskanteren Anlageklassen wie Aktien geführt, was Auswirkungen auf die allgemeine Finanzstabilität hat. Der Ellbogenraum, um akkommodierend zu bleiben, verengt sich dann. Angesichts der Notwendigkeit, die Geldpolitik akkommodierend zu bleiben, könnte es an der Zeit sein, andere angebotsseitige Interventionen in Betracht zu ziehen, wie etwa Senkungen der Verbrauchsteuern auf Erdölprodukte, um den Inflationsschlag abzufedern.

Diese Kolumne erschien erstmals in der Printausgabe am 24. Juni 2021 unter dem Titel „Inflation und ihre Unzufriedenheit“. Joshi ist Chefökonom und Tandon ist Ökonom, CRISIL Limited