Die beginnende Erholung des Wachstums ist zwar ermutigend, wird aber weiterhin staatliche Unterstützung benötigen

Eine der Hauptattraktionen jeder Budgetsaison ist die Gratwanderung zwischen Wachstum und finanzpolitischer Vorsicht. Im nächsten Jahr wird es nicht anders sein, außer dass die Gratwanderung deutlich höher aus dem Boden gelegt wird.

Ratingagenturen werden nach Anzeichen für einen glaubwürdigen und kalibrierten Plan suchen, um zur Haushaltskonsolidierung zurückzukehren und die Schuldentragfähigkeit zu gewährleisten, insbesondere da sowohl Moody’s als auch Fitch den Ratingausblick Indiens bereits auf negativ herabgestuft haben.

Für einen sich erholenden Pandemiepatienten geht es der indischen Wirtschaft gut. Im Gegensatz zu anderen Ländern hat Indien die Erwartungen übertroffen und die Weihnachtszeit überstanden, ohne ein Wiederaufleben von Pandemiefällen und Todesfällen zu verzeichnen. Dies hat den Boden für eine viel schnellere wirtschaftliche Normalisierung frei gemacht. Die jüngsten Messwerte des Nomura India Normalization Index (NINI) – der versucht, das Ausmaß der Normalisierung zu messen – deuten darauf hin, dass sich Konsum- und Investitionsindikatoren bereits schnell dem Niveau vor der Pandemie nähern, und während der Dienstleistungssektor auf der Angebotsseite hinterherhinkt, die Industrie macht bereits verlorenes Terrain wieder gut.

Auch der Blick durch das Fernglas sieht vorerst einigermaßen positiv aus. Eine langwierige Phase ultraakkommodierender Geldpolitik hat zu einem Rückgang der realen Kreditzinsen und Spreads für Unternehmen und private Haushalte geführt, was die zinssensitiven Sektoren mit Verzögerung entlasten sollte. Da die Impfung nun die Massen erreichen soll, sollte schließlich eine endgültige Entriegelung der Wirtschaft erfolgen, und rückständige Sektoren wie Reisen, Tourismus und Gastgewerbe werden endlich aus dem Schatten der Pandemie hervortreten. Da auch andere Länder vom Impfstoff-Pivot profitieren, sollten sich Indiens Exportwachstum und Investitionszyklus ebenfalls erholen. Eine Flut von Reformen, die bisher in den Bereichen Arbeit, Produktion und allgemeine Erleichterung der Geschäftstätigkeit durchgeführt wurden, dürften ebenfalls einige dieser Rückenwinde fördern. Insgesamt gehen wir davon aus, dass das reale BIP-Wachstum im GJ22 um herausragende 13,5 Prozent im Jahresvergleich anziehen wird, nach durchschnittlich -6,7 Prozent im GJ21.

Die beginnende Wachstumserholung wird jedoch noch Unterstützung brauchen. Die Auswirkungen der Pandemie auf die informelle Wirtschaft und die eventuelle Rückkopplungsschleife in die formelle Wirtschaft werden sich statistisch erst mit Verzögerung zeigen. Indien durchlebt höchstwahrscheinlich eine klassische K-förmige Erholung, bei der sich Unternehmen und Haushalte mit stärkeren Bilanzen robuster erholt haben, während kleinere Unternehmen und ärmere Haushalte wahrscheinlich in einem durch die Pandemie ausgelösten Teufelskreis aus Armut und Verschuldung gefangen bleiben. Die Weltbank schätzt in ihrem Ausblick vom Januar 2021, dass bis Ende des Jahres in Südasien fast 100 Millionen Menschen unter die Armutsgrenze (1,90 USD pro Tag) sinken werden.



Wie wird sich der Unionshaushalt im GJ22 angesichts dieser makroökonomischen Aussichten entwickeln? Die Entwicklungen der Pandemie haben zwei wichtige Implikationen: Erstens bedeutet die Verbesserung der Situation, dass sich Indien im Gegensatz zu anderen Ländern, die sich im Lockdown 2.0 befinden, nicht viel um die Erneuerung der fiskalischen Unterstützungsmaßnahmen im Überlebensstil kümmern muss. Die Kehrseite ist angesichts der K-förmigen Erholung und der neuen Pandemie-Armen, dass die Regierung mehr Münder haben wird, um sie zu ernähren, zu beschäftigen und sozial zu unterstützen. Wir haben dies bereits in diesem Jahr gesehen, indem das Budget für die ländliche Beschäftigungsgarantie bis an seine Nähte ausgereizt wurde.

Dies bedeutet, dass die Budgets für Ausgabenposten wie Subventionen, Schaffung von Arbeitsplätzen, ländliche Entwicklung und andere Programme des sozialen Sektors wahrscheinlich hoch bleiben werden. Die Impfkosten kommen zu der Rechnung hinzu. Die Regierung wird auch ihren Fokus auf Investitionen schärfen müssen, um Schäden am Potenzialwachstum einzudämmen. Aus fiskalischer Sicht ist eine große Entlastung der Staatsausgaben kaum vorstellbar.

Letztlich ist das Budget jedoch teils Absicht und teils arithmetisch. Das Haushaltsdefizit im nächsten Jahr hängt rechnerisch vom Haushaltsdefizit ab, das die Regierung im GJ21 verwaltet, sowie von der BIP-Wachstumsprognose für das GJ22. Im Fall des Haushaltsdefizits in diesem Jahr sehen wir nach monatelangen Ausgabenkürzungen nun, dass die Regierung ihre Einnahmen- und Investitionsausgaben ankurbelt. In ähnlicher Weise sehen wir mit der Verbesserung des Wachstumszyklus ab Q3 GJ21 eine etwas verspätete Dynamik bei den Umsatzzahlen, wenn auch zu wenig und zu spät, um den massiven Anstieg des Haushaltsdefizits in diesem Jahr zu vermeiden. Dennoch wird die Sparsamkeit der Regierung zu Beginn des Jahres beim Pandemie-Rettungspaket gut finanzierbar sein. Wir gehen davon aus, dass sich das Haushaltsdefizit im GJ21 auf etwa 7 Prozent des BIP ausweiten wird, begrenzt auf das Doppelte des vor der Pandemie gesteckten Ziels von 3,5 Prozent des BIP.

Für die Haushaltsdefizitprojektion des GJ22 ist die Annahme des BIP-Wachstums nicht nur als Nenner (ein höheres nominales BIP führt zu einer niedrigeren Quote) entscheidend, sondern auch wegen ihrer Auswirkungen auf den Zähler. Wenn ein höheres nominales BIP-Wachstum (reales BIP-Wachstum plus Inflation) nicht allein eine Folge einer höheren Inflation ist – wie wir es nächstes Jahr erwarten – sollte dies zu höheren Steuereinnahmen führen. Darüber hinaus könnte sich die Regierung ermutigt fühlen, sich auf höhere Treibstoff- und Sündensteuern zu verlassen, um die Kassen zu stärken. Auch die Regierung wird höchstwahrscheinlich noch einmal unter die Desinvestitionsmatratze schauen. Insgesamt erwarten wir, dass sich das Haushaltsdefizit im GJ22 auf rund 5,3 Prozent des BIP verbessert.

Eine der Hauptattraktionen jeder Budgetsaison ist die Gratwanderung zwischen Wachstum und finanzpolitischer Vorsicht. Im nächsten Jahr wird es nicht anders sein, außer dass die Gratwanderung deutlich höher aus dem Boden gelegt wird. Einerseits wäre es unklug, das Pflaster zu schnell abzureißen, während sich die Wirtschaft erholt. Auf der anderen Seite gibt es die makroökonomische Notwendigkeit, nach dem Ausbruch der Staatsverschuldung in diesem Jahr aufzuräumen. Ratingagenturen werden nach Anzeichen für einen glaubwürdigen und kalibrierten Plan suchen, um zur Haushaltskonsolidierung zurückzukehren und die Schuldentragfähigkeit zu gewährleisten, insbesondere da sowohl Moody’s als auch Fitch den Ratingausblick Indiens bereits auf negativ herabgestuft haben.

Finanzmanagement ist schließlich ein bisschen wie das Fliegen eines Flugzeugs. Sie können so hoch aufsteigen, wie Sie möchten, aber letztendlich dreht sich alles darum, wie reibungslos Sie landen können.

Dieser Artikel erschien erstmals in der Printausgabe am 18. Januar 2021 unter dem Titel The K-Shaped Budget. Der Autor ist India Economist und Vice President bei Nomura