Eine gewinnorientierte Erholung auf Kosten der Löhne hat Auswirkungen auf Nachfrage, Ungleichheit und Politik

Selbst wenn sich die Volkswirtschaften von COVID-19 erholen, besteht die Gefahr, dass die Einkommensverteilung auf Kapital und Arbeit stark zugunsten des Kapitals verzerrt wird. Warum ist das wichtig? Abgesehen von Aktienproblemen deutet dies ominös auf die zukünftige Nachfrage hin.

Selbst wenn sich die Volkswirtschaften von COVID erholen, besteht also die Gefahr, dass die Verteilung der Einkommen auf Kapital und Arbeit stark zugunsten des Kapitals verzerrt wird. (Datei Foto)

GDP-Drucke sollten durch zwei Prismen betrachtet werden. Das erste ist, was sie uns über die Vergangenheit erzählen. Hier waren die Nachrichten im Allgemeinen besser als erwartet. Die USA und Indien beispielsweise erlebten im letzten Quartal eine viel stärkere Erholung als bisher erwartet, die Produktion erholte sich stark und im Fall Indiens wurde die Verbindung zwischen dem Virus und der Mobilität erfolgreicher durchbrochen als befürchtet.

Aber es gibt noch ein anderes, zukunftsorientierteres Prisma, durch das wir ebenfalls blicken müssen. Das BIP wird in der Regel auf zwei Arten ausgewiesen: auf der sektoralen Produktionsseite (Landwirtschaft, verarbeitendes Gewerbe, Dienstleistungen) und auf der funktionalen Ausgabenseite (Konsum, Investitionen, Nettoexporte). Aber es gibt noch einen dritten Weg, den Kuchen aufzuschneiden – die Einkommensseite. Die Wertschöpfung muss letztlich den verschiedenen Produktionsfaktoren zufließen. Auf der Einkommensseite ist das BIP also einfach die Summe aus Gewinnen, Löhnen und indirekten Steuern. Hier stellt sich die Frage: Welche Produktionsfaktoren treiben den Aufschwung an und welche tragen die Lasten?

Die Antwort sollte für eine Pause sorgen. Die wirtschaftliche Erholung in vielen Teilen der Welt ist zu schief, um sich nicht zu trösten, da sie überproportional vom Kapital als von der Arbeit angetrieben wird. In den USA wuchsen die Unternehmensgewinne im letzten Quartal viermal so stark wie das BIP, dramatisch höher als erwartet. In Indien stiegen die Nettogewinne börsennotierter Unternehmen im letzten Quartal (real) um 25 Prozent. Dies trotz sinkender Einnahmen, weil die Unternehmen ihre Kosten, einschließlich der Arbeitnehmervergütung, aggressiv senken. Tatsächlich zeigt eine Stichprobe von etwa 600 börsennotierten Unternehmen, dass die Personalkosten (in Prozent des EBITDA) die niedrigsten seit 10 Quartalen waren. Überlegen Sie, was das bedeutet. Wenn die Gewinne börsennotierter Unternehmen um 25 Prozent steigen und das BIP dennoch um 7,5 Prozent geschrumpft ist, zeigt dies (durch das Baugewerbe) einen erheblichen Druck auf die Gewinne nicht börsennotierter KMU, die Löhne und die Beschäftigung.

Dies korreliert mit dem weltweiten Druck auf den Arbeitsmarkt. Die Einstellungszahlen in den USA haben sich im November stark verlangsamt, und die Arbeitslosenquote wird voraussichtlich auch Ende 2021 weiterhin nahe 6 Prozent bleiben – fast doppelt so hoch wie vor COVID-19. In einer Stichprobe von fünf ostasiatischen Volkswirtschaften ist das Beschäftigungseinkommen geschrumpft – in nominal — im Jahr 2020. Der Druck auf den Arbeitsmarkt ist auch in Indien offensichtlich. Die Nachfrage der privaten Haushalte nach MGNREGA bleibt sehr hoch, was auf eine erhebliche Arbeitsmarktflaute hindeutet. Die Beschäftigungsquote (ein ganzheitlicheres Maß, da die Erwerbsquoten stark gestiegen sind) zeigt in einigen Arbeitsmarktumfragen immer noch etwa 14 Millionen weniger Beschäftigte im Vergleich zum Februar, und das nominale Lohnwachstum in einem Universum von 4.000 börsennotierten Unternehmen hat sich von etwa 10 Prozent verlangsamt auf 3 Prozent in den letzten sechs Quartalen.

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Selbst wenn sich die Volkswirtschaften von COVID-19 erholen, besteht die Gefahr, dass die Einkommensverteilung auf Kapital und Arbeit stark zugunsten des Kapitals verzerrt wird. Warum ist das wichtig? Abgesehen von Aktienproblemen deutet dies ominös auf die zukünftige Nachfrage hin. Es kann für ein einzelnes Unternehmen rational sein, seine Gewinne durch eine Kürzung der Arbeitnehmervergütung zu steigern. Aber wenn jedes Unternehmen diese Strategie verfolgt, kann dies einfach die zukünftige Gesamtnachfrage und Rentabilität für alle Unternehmen kannibalisieren – der grundlegende Fehlschluss der Zusammensetzung, den Keynes aufgezählt hat. Eine schwache Nachfrage wiederum hemmt die Wiedereinstellung und verstärkt das Risiko, sich in ein suboptimales Gleichgewicht einzupendeln.

Sicherlich werden die dramatische Beschleunigung der technologischen Einführung während der Pandemie und die unterschiedlichen Produktivitätsauswirkungen, die sie auf Kapital, qualifizierte und ungelernte Arbeitskräfte haben, wahrscheinlich tiefgreifendere und säkularere Auswirkungen auf den zukünftigen Kapital-Arbeits-Mix haben und möglicherweise bestehende Spaltungen verstärken und Ungleichheiten. Aber das ist eine breitere Debatte für einen anderen Tag.

In der Zwischenzeit ist es für Indien besonders wichtig, wachsam gegenüber den Arbeitsmärkten zu bleiben. Der private Konsum wurde zunehmend von privaten Haushalten finanziert, die ihre Ersparnisse abbauten und sich vor COVID-19 verschuldeten. Wenn der Druck auf dem Arbeitsmarkt die Haushalte dazu verleitet, diesen Schock als quasi-permanenten Einfluss auf die Einkommen wahrzunehmen, werden die Haushalte folglich Anreize haben, künftig zu sparen und nicht mehr auszugeben.

Dies soll nicht bedeuten, dass die sofortige Erholung ins Stocken geraten wird. Während sich die wirtschaftliche Dynamik voraussichtlich verlangsamen wird, wenn der Nachholbedarf nachlässt, wird das Produktionsniveau im Zuge der Normalisierung der Wirtschaft allmählich das Niveau vor COVID erreichen. Die Frage ist, was danach das Wachstum antreibt. Wenn der Arbeitsmarktdruck den privaten Konsum beeinträchtigt und eine unvollständige globale Erholung im Jahr 2021 die Exportaussichten beeinträchtigt, besteht für Unternehmer kein Investitionszwang, insbesondere wenn die Produktionsauslastung unter 70 Prozent vor dem Ausbruch von COVID-19 liegt. Den Investitionen muss eine dauerhafte Quelle der Endnachfrage vorausgehen.

Hier muss die Politik, insbesondere die Fiskalpolitik, länger als ursprünglich vorgesehen unterstützend wirken. In Anbetracht der ungleichmäßigen Natur der Erholung verhandeln die US-Politiker über ein weiteres Fiskalpaket, und nur ein kleiner Bruchteil der umfangreichen diskretionären Anreize, die die Eurozone und Japan in die Wege geleitet haben, wird nächstes Jahr wieder rückgängig gemacht. Entwicklungsländer haben zwar weniger politische Freiheitsgrade, aber auch weniger Sicherheitsnetze, um mit den Auswirkungen auf den Arbeitsmarkt fertig zu werden. Die Fiskalpolitik kann es sich also nicht leisten, im nächsten Jahr zu einer Belastung zu werden.

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Indiens fiskalische Reaktion war bisher verhalten, die Gesamtausgaben des Zentrums ähneln denen des letzten Jahres und die Staatsinvestitionen stehen unter Druck. Daher ist es für das Zentrum wichtig, die Ausgaben in den verbleibenden Monaten zu erhöhen. Im Oktober kam es zu einem Anstieg der zentralen Investitionsausgaben, und diese Dynamik muss beibehalten werden. Noch wichtiger ist, dass öffentliche Investitionen und ein großer Infrastrukturschub das Leitmotiv des nächsten Haushalts sein müssen. Dies wird entscheidend sein, um die Nachfrage anzukurbeln, Arbeitsplätze zu schaffen, private Investitionen anzukurbeln und die externe Wettbewerbsfähigkeit der Wirtschaft zu verbessern. Aber wie können Sie diese Ausgaben unterbringen, wenn das konsolidierte Haushaltsdefizit – das in diesem Jahr auf über 11 Prozent des BIP enden wird – ab dem nächsten Jahr, wenn auch sehr schrittweise, reduziert werden muss? Durch Verdoppelung der Verkäufe von Vermögenswerten des öffentlichen Sektors. Wenn höhere Infrastrukturausgaben durch höhere Verkäufe von Vermögenswerten finanziert werden, kann das Haushaltsdefizit (das für die Rentenmärkte und die Zinssätze von Bedeutung ist) langsam reduziert werden, auch wenn der zugrunde liegende fiskalische Impuls (der für Wachstum und Beschäftigung von Bedeutung ist) positiv bleibt. Dies ist der einzige Weg, eine Haushaltskonsolidierung durchzuführen, ohne einen fiskalischen Widerstand zu verursachen.

Die Geldpolitik hat im Jahr 2020 den Anstoß gegeben. Aber da die Inflation weiterhin klebrig und erhöht bleibt, hat die RBI in Zukunft weniger Freiheitsgrade. Im Jahr 2021 muss daher der Staffelstab vom monetären auf den fiskalischen Übergang übergehen, zumal Letzteres ein eher chirurgisches Instrument ist, um KMU und den Arbeitsmarkt anzusprechen.

Der stärker als erwartete BIP-Druck ist sehr ermutigend. Aber dies ist der Beginn einer langen Reise zurück. Wenn das Wachstum in diesem Jahr um 7,5 Prozent schrumpft und sich im nächsten Jahr um 12 Prozent erholt, wird die Aktivität Anfang 2022 immer noch etwa 7 Prozent unter dem prognostizierten Niveau vor COVID liegen, was auf einige wirtschaftliche Narben zurückzuführen ist. Es bleibt also noch viel zu tun. Die Aufregung um den Impfstoff sollte diese grundlegende Prämisse nicht verschleiern.

Dieser Artikel erschien erstmals in der Printausgabe am 5. Dezember 2020 unter dem Titel „Kanarienvogel im Kohlebergwerk“. Der Autor ist Chief India Economist bei J.P. Morgan. Alle Ansichten sind persönlich.