Warum ein zunehmendes Impftempo und eine Normalisierung der Geldpolitik der Schlüssel zur wirtschaftlichen Erholung sind

Da das Wachstum stärker wird und die Glaubwürdigkeit der RBI als Inflationsziel stärker unter die Lupe genommen wird, wird ein politischer Schwenk immer wahrscheinlicher.

Bei einem Impfcamp in Lucknow (Express-Foto: Vishal Srivastava, Datei)

Innerhalb weniger Monate hat sich Indien von einem Mangel an Krankenhausbetten zu überfüllten Ferienorten gewandelt. Frisch aus einer tödlichen zweiten Welle sind virale Videos von verstopften Straßen zu Bergstationen und überfüllten Märkten symptomatisch für die schnelle Erholung der Wirtschaftstätigkeit, da die schlimmsten Sperrbeschränkungen beendet wurden.

Die bisherigen Wachstumsindikatoren deuten kurzfristig auf eine Teflon-Wirtschaft hin – eine leichte Delle in der Wirtschaftstätigkeit im Mai, gefolgt von einer Erholung im Juni auf das Niveau von April. Die Außenwirtschafts-, Investitions- und Industriesektoren waren relativ widerstandsfähig, wobei Konsum und Dienstleistungen die Hauptlast trugen. Ungeachtet der Anzeichen einer gewissen Ermüdung der Ultrahochfrequenzindikatoren im Juli scheinen die Schäden durch die zweite Welle weitgehend auf April bis Juni 2021 beschränkt zu sein.

Dennoch bedeutet eine K-förmige Erholung, dass leichte Risse an der Oberseite viel größere strukturelle Verwerfungen darunter verbergen. Das Pew Research Center schätzt, dass die Pandemie dazu geführt hat, dass Indiens Arme um 75 Millionen gestiegen sind, während die Mittel- und obere Mittelschicht um 39 Millionen geschrumpft ist. Eine kürzlich von der IAO durchgeführte Umfrage ergab, dass die am schlimmsten betroffenen – KKMU und ihre informellen Arbeitskräfte – Schwierigkeiten hatten, Zugang zu den Pandemie-Unterstützungsprogrammen der Regierung zu erhalten. Diese eher strukturellen Narben könnten in den kommenden Quartalen in den BIP-Daten verwischt werden, da sich die Wirtschaft zusammen mit starkem globalen Wachstum, fiskalischem Aktivismus und einfachen finanziellen Bedingungen schnell normalisiert, aber sie werden sich mit ziemlicher Sicherheit auf die mittelfristige Wachstumsgeschichte auswirken.



In naher Zukunft gibt es jedoch zwei bevorstehende Makro-Pivots zu navigieren. Erstens ist der Impfstoff-Pivot. Die endgültige Entfaltung der Wirtschaft hängt weiterhin von der Impfung einer kritischen Masse ab, die bei ihrer Verwirklichung eine Belebung der Verbraucher- und Geschäftsstimmung auslösen sollte. Der Impfstoff-Pivot ist auch eine wirksame Versicherungspolice gegen eine mögliche dritte Welle – ein Risiko für das kurzfristige Wachstum. Das glanzlose Impftempo im Juli und neue Informationen über die Impfstoffpipeline deuten darauf hin, dass das Risiko einer Verzögerung des im August stattfindenden Pivots und unserer Basisprognose von etwa 50 Prozent der Bevölkerung, die bis Ende 2021 geimpft werden, besteht. Die Zunahme des Impftempos in den letzten Tagen und die in einigen Bundesstaaten gemeldete höhere Seroprävalenz sind jedoch begrüßenswerte Nachrichten.

Der zweite Dreh- und Angelpunkt ist der der Politik. Wenn die Inflation unter Kontrolle ist, werden Liquiditätsspritzen und eine ultraakkommodierende Geldpolitik dazu beitragen, zwei Fliegen mit einer Klappe zu schlagen – die Gewährleistung einfacher finanzieller Bedingungen und die Kontrolle der Kreditkosten des expansiven Kreditprogramms der Regierung. Diese Strategie ist jedoch nicht kostenlos. Sie nutzt die Glaubwürdigkeit der Zentralbank bei der Kontrolle der Inflation effektiv als Sicherheit. Wenn also die Inflation aufflammt und klebrig bleibt, wird diese Arithmetik immer komplizierter.

Die konsequente Botschaft der RBI war in letzter Zeit, den aktuellen Inflationsschub als vorübergehenden Buckel zu betrachten. Die VPI-Inflation bewegt sich jedoch auf einer bereits hohen Basis von 6,6 Prozent im Jahr 2020 um 5-6 Prozent, inmitten erhöhter Inflationserwartungen, anhaltender angebotsseitiger Schocks und bevorstehender nachfrageseitiger Schocks. Wir glauben, dass diese Faktoren normalerweise zum Läuten der geldpolitischen Alarmglocken hätten führen müssen. Aber wie Gouverneur Shaktikanta Das kürzlich anmerkte: Es ist nicht wie in jedem anderen Jahr, wenn die Inflation steigt, beginnt man, die Geldpolitik zu straffen.

Aber vielleicht geht dieses Jahr zu Ende, wenn auch nicht bei der politischen Sitzung im August später in dieser Woche. Trotz unserer Erwartung, dass die RBI ihre VPI-Inflationsprognose um 40 Basispunkte nach oben revidiert, ist die Botschaft wahrscheinlich, dass dies kein geldpolitischer Game-Changer ist. Stattdessen erwarten wir eine Botschaft, dass die Inflation weiterhin angebotsgetrieben bleibt, die wirtschaftliche Erholung weiterhin geldpolitische Unterstützung erfordert und die Anleiherenditen weiterhin unter Kontrolle gehalten werden müssen.

Auch wenn der aktuelle geldpolitische Kurs behauptet, dass die Wirtschaft für eine Normalisierung der Politik schlecht gerüstet ist, ist es eher eine Frage des Wann als des Ob. Da das Wachstum stärker wird und die Glaubwürdigkeit der RBI als Inflationsziel stärker unter die Lupe genommen wird, wird ein politischer Schwenk immer wahrscheinlicher. In unserer Basisprojektion erwarten wir im vierten Quartal eine Zinserhöhung um 40 Basispunkte und dann eine kumulative Erhöhung um 75 Basispunkte im Jahr 2022.

Das breitere und wahrscheinlich kniffligere Thema für Zentralbanken, Regierungen und tatsächlich die Öffentlichkeit ist, wie man mit langem Covid leben soll. Auch bei weit verbreiteten Impfungen könnten künftige Pandemiewellen unvermeidlich sein. Die Finanz-, Geld- und Verwaltungspolitik darf nicht in einer ausgesetzten Notlage verharren.

Diese Kolumne erschien erstmals in der Printausgabe am 4. August 2021 unter dem Titel „Shots at Revival“.
Der Autor ist India Economist und Vice President bei Nomura.