Angesichts der Covid-19-Krise, die dem angeschlagenen Finanzsektor einen schweren Schlag versetzt, erfordert die Wiederbelebung einen neuen Ansatz

Aravind Subramanian schreibt: Jetzt, nach dem Covid-19-Schock, wird rote Tinte die Bilanzen der gesamten Wirtschaft löschen.

Yashwant Sinha über Manmohan Singh, Manmohan Singh über Wirtschaft, Untergang der indischen Wirtschaft, BIP-Wachstumsrate, Indian Express Editorial, Indian Express NewsDie Defizite und Schulden der Zentral- und Landesregierungen werden in diesem Jahr dramatisch ansteigen, da die Einnahmen, die sich bereits verlangsamen, durch die Covid-Krise dezimiert wurden, während die Ausgaben gestiegen sind. (Abbildung: C R Sasikumar)

Langsam aber spürbar bewegen wir uns in eine andere Phase der Covid-Krise. Die gesundheitliche Situation bleibt natürlich ernst, was normale soziale Interaktionen ausschließt. Aber mit dem Beginn des Ausstiegs aus der Sperrung, wenn auch langsam und regional differenziert, beginnt sich die Aufmerksamkeit auf die Aufgabe der Wiederbelebung der wirtschaftlichen Produktion zu konzentrieren. Warren Buffett sagte bekanntlich, dass wir die zerklüfteten Felsen nur sehen können, wenn die Flut zurückgeht. Welche zerklüfteten Felsen werden wir wahrscheinlich sehen, wenn die Covid-Sintflut zurückgeht? Und wie repariert man den Schaden am besten?

Seit einiger Zeit argumentieren wir, dass Produktion und Wachstum durch angeschlagene Bilanzen gebremst wurden, die Schlüsselsektoren der Wirtschaft heimsuchen. Bereits im Dezember 2014 haben wir darauf hingewiesen, dass der Bankensektor und die Infrastrukturunternehmen in einen finanziellen Stress geraten sind, ein Problem, das wir als Twin Balance Sheet (TBS)-Herausforderung bezeichneten. Bis Dezember 2019 dokumentierten wir, dass sich das Problem auf den NBFC- und den Immobiliensektor ausgeweitet hatte und die Zahl der angespannten Bilanzen auf vier angestiegen war.

Jetzt, nach dem Covid-19-Schock, wird rote Tinte die Bilanzen der gesamten Wirtschaft löschen. Seit mehr als einem Monat können Unternehmen aller Größen und Branchen ihre Waren nicht verkaufen; viele Haushalte waren nicht in der Lage, Geld zu verdienen; Finanzinstitute konnten ihre Kredite nicht einziehen; und die Regierung war nicht in der Lage, viele Steuereinnahmen einzuziehen. Der Schaden an all ihren finanziellen Positionen war schwerwiegend und es wird lange dauern, ihn zu reparieren.



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Wie groß ist der Schaden voraussichtlich? Berichten zufolge hat rund ein Drittel der Industrie- und Dienstleistungsunternehmen Moratorien für ihre Bankkredite beantragt. Wenn nur ein Viertel dieser aufgeschobenen Kredite schließlich faul wird, würde der Bestand an notleidenden Vermögenswerten (NPAs) um 5 Lakh Crore Rs steigen. Und das ist eine konservative Schätzung. Hochrangige Bankbeamte wurden mit der Schätzung zitiert, dass der Bestand an NPAs um bis zu 9 lakh crore Rs steigen könnte. In diesem Fall würden wir NPAs in Höhe von Rs 18 lakh crore betrachten, was etwa 18 Prozent der derzeit ausstehenden Kredite entspricht. Für Planungszwecke ist zu überlegen, wer für solche Verluste aufkommt, wenn sie eintreten.

Auf einer Ebene ist die Antwort einfach: Die Aktionäre der Finanzinstitute, das heißt in den meisten Fällen der Staat. Aber hier kommt die Allgegenwart des Bilanzproblems ins Spiel. Als sich die TBS-Herausforderung zum ersten Mal materialisierte, nach der globalen Finanzkrise von 2008-09, hatte die Regierung eine relativ starke Bilanz: Die Defizite waren gering, und die konsolidierte Verschuldung – das BIP Die Quote, die in den letzten sieben Jahren um 17 Prozentpunkte gesunken war, lag bei knapp über 60 Prozent des BIP. Es gab also fiskalischen Spielraum, der es der Regierung ermöglichte, die PSU-Banken zu rekapitalisieren.

Diesmal wird die Finanzlage der Regierung eine ganz andere sein. Die Defizite und Schulden der Zentral- und Landesregierungen werden in diesem Jahr dramatisch ansteigen, da die Einnahmen, die sich bereits verlangsamen, durch die Covid-Krise dezimiert wurden, während die Ausgaben gestiegen sind. Hinzu kommt eine sich langsam erholende Wirtschaft, und es wird deutlich, dass die Haushaltslage noch längere Zeit schwach bleiben wird. Infolgedessen wird die Regierung die Belastung in Form von höheren Steuern, mehr Zahlungsrückständen und möglicherweise einer höheren Inflation auf den Unternehmens- und Haushaltssektor abwälzen wollen. Aber diese Sektoren werden sich wehren, denn sie haben ihre eigenen finanziellen Probleme.

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Unter diesen Umständen ist es verlockend, das Erkennen des Problems zu verzögern und es in die Zukunft zu verschieben, beispielsweise indem es Banken erlaubt, notleidende Kredite nicht als NPA zu klassifizieren und ihnen zu verbieten, säumige Kreditnehmer in das Insolvenz- und Insolvenzsystem (IBC) aufzunehmen. Aber diesmal wäre dies mehr denn je der falsche Ansatz. Der Grund dafür ist, dass es unter Umständen, in denen kein Sektor eine starke Verlusttragfähigkeit besitzt, zwingend erforderlich ist, die Höhe dieses Verlusts zu minimieren.

Wie kann dies geschehen? Im Großen und Ganzen, in zweierlei Hinsicht. Erstens, indem Insolvenzen von vornherein verhindert werden. Um dies zu erreichen, müssen die Banken die rentablen Unternehmen identifizieren und ihnen die Mittel leihen, die sie benötigen, um die unmittelbare Krise zu bewältigen. Aber die Banken stehen vor ihren eigenen Schwierigkeiten und tragen das Risiko, solche Kredite zu vergeben, nur ungern. Daher muss die Regierung möglicherweise einen Garantiefonds einrichten, um die Kreditvergabe zu unterstützen, wie einer von uns vorgeschlagen hat.

Zweitens müssen Unternehmen, die ausfallen, so schnell wie möglich gelöst werden. Schnelligkeit ist erforderlich, da sich die finanzielle Lage von Unternehmen, die in Stress geraten sind, im Laufe der Zeit tendenziell verschlechtert. Per Definition haben gestresste Unternehmen schlechte Cashflows und können nicht viele Kredite von Banken erhalten. Sie haben also nicht genug Geld, um ihren Betrieb ordnungsgemäß zu finanzieren, was bedeutet, dass sich ihr zugrunde liegendes Geschäft mit der Zeit verschlechtert und der Marktwert des Unternehmens zerstört wird. Betrachten Sie, was mit den heute berühmten House of Debt-Firmen passiert ist, den 17 großen Unternehmen (außer Essar Steel und der Adani-Gruppe), die die Credit Suisse vor langer Zeit als gestresst identifizierte. Im März 2010 betrug ihr Marktwert Rs 3,1 lakh crore. Ein Jahrzehnt später war ihr Wert auf nur Rs 0,8 lakh crore gefallen, ein Verlust von Rs 2,3 lakh crore oder fast 75 Prozent. Unter Berücksichtigung der Inflation in diesem Zeitraum ist der reale Wert dieses Verlustes noch größer.

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Wie dieses Beispiel zeigt, konzentriert sich die öffentliche Aufmerksamkeit zwar auf die Größe der NPAs, eine viel wichtigere Zahl ist jedoch die Rückzahlungsquote – das Ausmaß, in dem die Banken diese Kredite zurückfordern können. Und die einzige Möglichkeit, die Einziehungsrate zu maximieren, besteht darin, die notleidenden Kredite schnell auszusortieren. Wenn dies gelingt und die Unternehmen schnell wieder auf die Beine kommen, wird die Wirtschaft zusätzlich profitieren, da die aufgelösten Unternehmen zur Erholung beitragen können.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Covid-Krise einem bereits angeschlagenen Finanzsektor einen harten Schlag versetzt. Aber kein Sektor ist in einer starken Position, um die Banken zu retten, da die Bilanzen der gesamten Wirtschaft jetzt beeinträchtigt sind. Das bedeutet, dass die Kosten nicht verteilt werden können, sie müssen minimiert werden, was wiederum dringendes Handeln erfordert, da Verzögerungen den zugrunde liegenden Wert von Vermögenswerten stark untergraben.

Folglich ist ein neuer Ansatz erforderlich. Die unmittelbaren Probleme, die durch die Krise entstanden sind, müssen entschlossen und schnell angegangen werden. Dann muss sich die Aufmerksamkeit auf die durch die Krise verschärften Altbilanzprobleme vor Covid richten. In der nächsten Spalte werden wir vorschlagen, wie beides gemacht werden kann.

Dieser Artikel erschien in der Printausgabe vom 9. Mai 2020 unter dem Titel „Die wirtschaftliche Malaise“. Subramanian ist ehemaliger Chef-Wirtschaftsberater der indischen Regierung und Felman ist ehemaliger IWF-Repräsentant in Indien

(Dies ist das erste von zwei Stücken der Autoren)

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